提纲概括：市场与宏观经济分析

1022 基金大厦参访笔记

免责声明：本文仅为课程/讲座笔记，不保证内容和分析师原文保持一致。笔记整理者不具有金融机构相关资历，不构成任何投资建议。

一、公募产品趋势

  1. 指数化、固收化产品上升

  2. 客户资产配置趋势：

    • 主动管理基金及明星基金占比下降

二、第四季度资产配置展望

  1. 市场回顾

    • 9月美股创新高，板块波动剧烈
    • 上半年市场Beta因素主导，下半年宏观因素更加重要
    • 港股波动加剧

  2. 宏观背景与核心矛盾

    • 全年4.2%增长目标面临挑战
    • 517新政及房地产：刺激需求不足，9月出台新政策
    • PMI数据：外需主导，内需疲弱，需关注国际经济相关性

  3. 财政压力与政策分析

    • 经济下行传导至财政，税收和社融数据成为观察重点
    • 国债和财政缺口：财政收入缺口2.27万亿，计划增发国债1.5-2万亿
    • 政府调节失衡：政府应逆周期调节，但现阶段顺周期表现明显

三、金融政策与市场逻辑

  1. 货币政策动态

    • 降准降息同步：表明紧迫性，但问题在于缺乏借贷需求
    • 房地产市场观察：一线城市房价和销售面积TTM作为先行指标

  2. 支持银行信贷进入股市

    • 类似2015年的政策重启，提升杠杆工具效果

  3. 长周期基金发展参考

    • 借鉴美国IRA养老金体系：长期市场教育和产品建设

  4. M1与PPI的领先性分析

    • M1指标失效原因：经济下行缺乏投资意愿
    • 新政策缺乏借贷需求支撑，市场或需等11月人大会议

四、资产市场与风格变化

  1. 股市风格变化

    • 2024年初：大小盘风格扭曲，国家队操作主导
    • 9月国家队缺位：短期市场回调，大盘风格回归自然

  2. 基金持仓与抱团现象

    • 机构短期抱团明显，长期忠诚度低

  3. 行业分析

    • 汽车、家电：以旧换新政策推动需求
    • 食品饮料：强Beta板块，但部分品类价格下跌

  4. 科技与新能源

    • 电子产业高景气维持至年底，半导体国产化机遇
    • 新能源车问题：资产减值风险高

  5. 医药

    • 需关注医保基金，美元降息利好创新药估值
    • 一二级市场联动，估值逻辑重视产品线

五、债市与汇率展望

  1. 债市动态

    • 9月债市急跌后回升，市场利率与政策利率存在差距
    • 增量国债对长债利率造成冲击

  2. 通胀与实际利率分析

    • 实际利率偏高不利于经济托底，宽松政策需延续

六、就业与政策影响

  1. 行业周期回暖

    • 互联网与教培行业：经过3年整顿周期，招聘逐步恢复

  2. 青年失业率

    • 季节性波动明显，预期12月回落

七、国际市场与资产表现

  1. 美股等资产齐涨：显示市场乐观情绪

  2. 港股：比A股更乐观，受联系汇率制影响更大